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标题: 超跌白马投资方法(7)另一类超跌股的投资机会 [打印本页]

作者: cx5099 时间: 2023-11-27 00:41
标题: 超跌白马投资方法(7)另一类超跌股的投资机会
　　超跌白马投资方法(7)另一类超跌股的投资机会
　　股池的核心是“长线”,这种长线基本上要求利润长期稳定增长，但也有一种例外，它靠的是“稳定的停滞”,增长可以很低，但不会开倒车，自然需要非常低的价格。
　　股池也有类似的公司，比如中国飞鹤，为了让大家从另一个角度理解长线投资，本期就来分析一下中国飞鹤的投资机会。
　　中国飞鹤曾经进入过股池，主要是曾经非常符合消费白马的特征。
　　首先是竞争优势明显，从市占率的角度，2021年线上/线下渠道市占率分别为21.1%/10.8%,相比2020年飞鹤的17.3%/9.0%,不但高，而且还在增长。
　　飞鹤的新产品线也非常有看头，有机奶和非婴儿奶粉增速都在50%以上，且下半年没有减速。
　　而且估值便宜，21年的静态PE只有7.7倍，跟钢铁水泥一个级别，比煤炭龙头还低，500多亿的市值，光账面现金资产就有96亿，估值很可能连一级市场都不如。
　　但后来剔出股池，因为它的问题也是很明显很致命的，就是未来新生人口下降导致的市场萎缩，是一个确定性很高的趋势，而且已经露出端倪，2021年大单品星飞帆实现收入110亿元、H1/H2分别同比+24%/+1%,下半年已经不增长了，按照这个趋势，今年这个大单品负增长的可能性比较大。
　　而且，由于采用经销模式，这种收入下降的趋势下，经销商很可能出现价盘不稳和渠道高库存的问题。
　　卖方的预测，未来可能降到10%以内的增速，通常卖方都是偏乐观的，因为未来确实有可能负增长。
　　所以从负面信息看，这个低估值也有合理性。
　　那为什么会把一个有可能不增长的公司加入长期股池呢?这正是长线投资的另一个考虑因素——安全边际。
　　大家可以想一想，出生人口虽然是断崖式下降，但这只是一个形容词，2021年的出生人口是1063万，到2050年降至773万，30年复合降速也就是1%,当然这几年快一点，之后就平稳了。所以实际上，婴儿奶粉的总盘子并不会像我们想象的那么差。
　　相反，竞争格局反而有可能大幅好转，道理也很简单，婴儿奶粉是一个重渠
　　道的品类，没有大的公司愿意进入一个不增长的行业，原有的玩家也会退出，特别是那些多品类的跨国综合食品品牌，优化利润的最常见手段就是砍掉没有优势的品类，退出中国市场，这也是飞鹤这几年能持续扩大市占率的原因。
　　再加上很强的现金牛能力去拓展新的品类，未来几年飞鹤确实有可能保持5~10%的利润增速，就算是新品类拓展不利，增速在3-5%的实际通胀水平概率也很高。
　　这里最关键的是，品牌消费品只要竞争格局好，出现下降的可能性就远远小于制造业，更不用谈TMT,后者中一个高增速的公司，有很高的概率未来忽然被新的行业趋势所打败，但必需消费品基本上很稳定，所以龙头估值PEG常常在2以上。
　　站在这一基本事实上，我们可以推测飞鹤未来的股价，大部分时间比较差的可能就在这个估值水平上，基本上没有下跌的空间。但只要有一个机会，可能是产业政策，可能是一次意外新生人口下降没有预期那么差，可能是新产品的突破，也可能是大盘的行情。只要有一次机会，它就可能来一波行情，而且按港股的尿性，一波行情直接翻倍行情的可能性很大。
　　当然，飞鹤还有两个问题，一个是港股本身的无底洞，能从10倍跌到7.7倍，就能从7.7倍跌到6倍，都看上去很便宜，都是下跌22%,这对机构是很不利的，但散户可以无视这一点，因为就算是港股也没有品牌消费龙头跌到这个估值水平。
　　另一个问题是经销商手里的库存，有没有可能对业绩产生一次大的冲击?以及疫情对生育的影响到底有多大?当然，如果出现了，那就是最佳投资时机，人口出生是非常刚性的，而且是所有行业的基础，如果人口也有问题，那什么行业都没有机会了。
　　这就是这一类”防守反击型”投资的基本模式，主要是跌不动，虽然眼下也看不出什么大的上涨空间，但只要持有，就一定有涨的机会。
　　当然，这类机会还是要做组合，大部分时候都是随波逐流，重仓持有的心理压力比较大。
　　不光是婴儿奶粉，中国GDP降速的过程中，会出现大量不增长行业，其中竞争格局很好的龙头，都会出现类似的机会。股价长期便宜，但下联空间很少，一不留意就大涨一波。
　　放中国飞鹤这个案例的目的在于，并非必须高增长才是好公司，也并非高波动的周期行业才值得关注，在不增长的行业，同样有很好的长线投资的机会。

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