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标题: 成长股投资(13)成长股投资的问题与优化 [打印本页]

作者: cx5099 时间: 2023-11-27 00:56
标题: 成长股投资(13)成长股投资的问题与优化
　　成长股投资(13)成长股投资的问题与优化
　　年初至今的下跌，我之前分析过一个原因，今年风格切换成价值股，但大部分机构投资者都是在成长股投资的氛围中成长起来的，对价值股投资从理念上的排斥到手法上的各种不适应，所以今年的板块切换难度比去年的历次调整都大。
　　今年到现在为止，是成长股投资最困难的阶段，所有的成长板块全军覆没，周六的系列是成长股投资方法，所以需要从资产配置的角度对成长股投资进行一些反思和总结。
　　成长股投资之所以说是最适合散户的投资方法，因为它赚的是企业业绩增长的钱，可以长期持仓，不需要太多的交易技巧，而且每个人都有自己擅长的领域和熟悉的行业，可以把工作、生活与投资很好的结合起来，降低了学习成本。
　　但成长风格并不是投资中的唯一风格，事实上，市场中的成长股是很少的。GDP增速是所有行业增速的平均水平，即使考虑上市公司都是大公司，增速稍快，那大部分行业的公司，不是价值股，就是垃圾股。
　　成长只是企业生命周期中的特殊阶段，从成长股变成价值股是所有公司的归宿。
　　成长股投资就是只做企业增速最快的一段，是一种典型的择股操作，投资大师大卫·史文森认为，投资收益有三大来源，资产配置、择时和择股，长期而言，90%的收益属于资产配置，择时和择股只贡献了10%的收益。
　　为什么这么说呢?因为市场的总收益就是指数的增长，指数由个股组成，择股收益是指个股超过行业或指数的涨幅，是一个零和博弈，成功者的超额收益是由择股失败者提供的，所以在机构投资时代，择股的难度是非常大的。很多投资者为了择股，常常在企业增长的顶峰买入，在企业萧条的底部卖出，做反了。
　　之前，A股成长股和主动投资是主流，择股收益贡献最大，原因有三点：一是择股的方法比较简单，容易理解，又有巴菲特这样的榜样；二是中国经济增速比较高，成长股占比很高；三是追涨杀跌的韭菜多，超额收益比较容易赚。但随着GDP增速下降，成长股占比越来越小，市场投资者越来越成熟，导致A股的成长股主动投资越来越难。
　　更重要的是，成长股投资成了主流，导致成长股的机会总是被迅速挖掘，且估值长期高企，与价值股的估值落差过大。这正是从去年开始的价值股投资风格逆转的原因。
　　当然，A股还不算是成熟市场，成长股投资的择股收益目前贡献应该不止
　　10%,所以，习惯成长股投资投资者仍然可以延续成长股为主的策略，但需要对成长股投资方法做一些改进。
　　首先是要加强资产配置的概念，无论什么样的市场，以成长股投资为主的同时，都要配置一部分价值股，这也是我长期以来强调的均衡配置的原则。
　　至于配多少，往哪个方向配?这是一个大话题，之前一直都在说，以后也会继续涉及，但原则就是一定要平衡配置。不但要均衡配置，而且要定期再平衡，再平衡的理念和方法之前也说过，大家可以搜索一下，或者去看的格雷厄姆的“股债平衡”、大卫史文森的“资产配置”相关理论，还有桥水投资的策略。
　　第二点，在价值风格占优的时候，成长风格的公司仍然会有机会，但此时市场是以估值为核心，“估值——确定性”或“估值——景气度”的体系，所以一定要放弃那些估值过高的公司，哪怕这些公司的增速很快，因为这个时候判断估值的标准不是PEG,而是PE。
　　原因在于，价值风格代表企业的近期现金流被重视，远期现金流不被重视，而高PE恰恰代表远期现金流占比高。
　　另外，此时上涨的都是几倍、十几倍估值的公司，你一个几十倍的成长股混在里面涨，也不好意思啊。
　　平衡配置、“估值——确定性”或”估值——景气度”的体系，我会在今后一段时候的文章中重点涉及，总之，我们要适应时代，不要被价值投资的条条框框所束缚。

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