思想钢印每日投资感悟20230509

　　思想钢印每日投资感悟20230509
　　中特估行情过程肯定是一波三折，行情最终可能持续一两年以上
　　一、宏观与板块研究
　　今天个股中位数跌-1.57%,指数中最强的上证50跌-0.6%,最弱的国证2000跌-1.66%,偏大盘风格，"成长价值"风格不明显。
　　昨天分析了加息到顶后美港的定价机制的不同，一般而言，加息到顶后，美股企业利润下降10-20%,估值再下降10-20%,可能还要跌20-30%。但历史的经验往往不会完全应验，因为人不可能二次踏进同一条河流。
　　以前加息阶段的前期对美股有影响，后期影响较小，但这一次加息周期有一个史无前例的地方，太快了，一年多的时候，从零利率加到5%以上，所以全程高关注。另一个不同的，这次加息过程中，企业的利润基本影响不大，也就是说纯粹跌估值，所以，道指因为估值本来就低，也没有怎么跌，目前离历史高点也就不到10%,主要是高估值的纳指一直在跌，现在离历史高位打了75折。
　　那么未来进入衰退，可能道指会跌得多一点，纳指就只跌业绩而不跌估值，因为已经提前跌了，当然这只是可能性之一。
　　对我们的影响，杀业绩没有影响，但杀估值对港股对A股就都有影响了。
　　但另外一个因素影响就大了，上次有同学在留言里说的，全球经济格局的重塑，不但美国经济强劲，日本和印度也是如此，股市离历史新高也就3%,都是供应链重组的受益国，这大概也是巴菲特特别看好日本的一个原因(有一个日经225指数的ETF,相信巴菲特的同学可以配)。
　　所以说，历史经验要知道，但也只能半信半疑，逻辑同样重要，特别是像这次差异太大的。所以美股未来的影响，高度不确定。
　　很多投资者天生排斥这种两难逻辑，可市场上大部分板块，都是利好和利空共存的两难模式，比如最近涨疯了的出版，去年上半年我重点介绍过，当时也非常看好逻辑非常简单，估值低，业务稳定、政策利好，但当时就是不涨，因为没有风口。一直到现在，叠加了Al数据资产和中特估后，翻倍的疯涨。
　　今天上涨的板块包括贸易、钢铁、证券、水泥、消费电子、白酒、地产等等，热点板块，包括Al应用、部分中特估方向带动大部分板块普跌。
　　银行的大涨果然今天下午把大盘给带崩了，自己也跳水了，上证指数最高点距离去年的高点，只差6个点，再一次跌了回去。但因为小盘股反而跌得更多，从经验上看，中特估的行情未必结束。
　　这个栏目里总结的，很多都是以往的规律，而且也不是100%出现的规律。经济金融投资领域，并没有严格因果关系，没有确定性事件。所以有人说，所有的规律都是用来打破的，但打破本身也提供了信息，该涨不涨，该跌不跌，都要好好找原因。
　　为什么经验上说，银行上冲很难站住，因为银行里有大量长期潜伏的吃股息的机构资金，如果股价涨到未来十年股息都覆盖了，当年股息率低了，成交量又大，人家当然要卖；那为什么2020年那次就站住了，还是因为增量资金太多，把原来的资金的抛盘接走了。
　　但仅凭这两个分析，你很难说这次就仍然站不住，这次是整体央国企低估资产的全面修复，背后又有全球价值风格的回归，可能本身就是一次大级别行情，如果单看这个级别，那么很可能最后四大行都会在1倍PB以上。
　　我在Al行情顶峰的时候，就说魔法打败魔法，5月Al行情要阶段性见顶，要关注中特估，实际上Al行情最后一段炒各大出版社，中国科传，等等，都是央国企，都是低PE,逻辑是数据资产价值重估，那不就是妥妥的“中特估”吗?
　　很多人思维没有转过弯来，没想到之前的中特估板块没有涨，反而昨天是银行大涨，又害怕要结束了。但大家可以仔细看看我在节前分析"中特估"行情的公众号文章，最后高潮部分的几个特征中的前三个(大概率会出现的特征):
　　1、全面消灭PB小于1的企业，并出现10倍股
　　2、从国央企扩大到地方国企，从三大行业扩散到所有行业
　　3、国央企的重组、整体上市和再融资事件不断发生，国有资产迅速做大做强
　　银行股的上涨只是行情结束的标志之一，但现在距离PB=1还差得远，四大银行到了PB=1的时候，股息率掉到2-3%附近，才算是涨出泡沫。
　　当然，那篇文章里还有一个判断更重要："大部分标的总体上的空间也不会像Al行情那么大，过程肯定是一波三折，行情最终可能持续一两年以上，以一浪一浪走趋势的形态出现"
　　Al板块还是需要关注，国内的变化和预期已经体现得很充分了，可以关注美国几个巨头的进展，近期OpenAI宣布不再用用户数据进行训练，前期微软和OpenAl受算力不足的限制，不断封号，而且测试效果不好，没有催化，这都是板块停滞的原因之一，
　　而近期有了一些变化，微软开放newBing,意味着它已经解决了算力问题，除了英伟达的供应加速之外，它也与AMD合作突破英伟达的cuda生态，以及OpenAl的融资到位，算力限制减轻之后，未来多模态会加速，可以密切关注这几个巨头的动作。
　　最后再重申一遍这个栏目的宗旨，板块轮动只是试图理解市场逻辑，并不是让大家按轮动的节奏操作，更不是去追涨杀跌。所有的分析都是为了完善我们大脑中的认知模型，不一定都能直接用于指导操作。
　　二、财报分析
　　1、中国中免
　　2023年一季报，实现营收同比+23.76%,归母净利润同比-10:25%,扣非同比-10.27%。
　　一季度增收不增利，主要原因是汇率，公司采购业务多以外币结算，商品采购至售出需要一定时间，美元兑人民币在4Q22达到高点，导致公司采购成本上升、1Q23汇率波动使公司毛利率下降约4pct,剔除汇率影响后，公司1Q23毛利率同比-1pct,保持稳健。
　　不过，我认为这只是一部分原因，以往人民币也有升值，成本上升是可以减少销售折扣的，所以根本原因还是竞争加剧，不敢提价。
　　关于竞争加剧，我去年提过很多次，虽然最终相信中免的优势，在但过程中难免伤害利润，就算不伤害，投资者也会担心伤害利润从而杀估值，实际上从去年一整年到现在，市场一直在杀估值，可能会一直杀到没有人关注公司为止。
　　近期下跌是受草根调研数据影响，五一假期海口海关监管离岛免税销售金额8.8亿元，免税购物人
　　数10.9万人次，客单价8100.9元，分别较21年五一假期降11.1%、9.9%、1.3%。我个人认为主要还是受海外渠道开放影响，之前海南的免税增长水平是不正常的。
　　有同学问我中免还是不是高确定性，这个标准与竞争格局、行业发展、公司竞争力有关，我觉得目前并没有影响，所有因素都是去年预料范围内，从去年年底开始，我一直没有建议买中免，但也没有理由剔出股池。
　　中免其实是大部分消费白马大部分时候的状态，基本面没有问题，但只有长期投资价值。
　　三、问答精选
　　1、关于分红策略
　　Nan.:刚大我也是今天加入星球的想提个问题就是说到经济下行重视高股息个股如果自身投资金额比较大想通过高股息的个股吃分红这种模式靠谱吗?之前看到过一些文章推荐一些长期稳定高股息分红个股这类的个股投资吃股息率的形式如何?或者可以给大资金想稳定年化收益投资这种给点建议吗稳定的吃分红的投资形式或者其他保守稳定形式的投资建议另外投资年回报能否实现保底5%或者更多感谢!
　　答：所谓吃股息，只是表面现象，股价本身是在变化，相对股息而言，股价通常更大。
　　"长期稳定高股息分红"的真正逻辑是这样的，大部分成熟的公司实际都是死在乱投资上，所以，如果某一类公司，业务非常稳定，竞争格局什么的也很稳定，行业也非常传统，理论上说，不作死就
　　不会死的公司，如果能通过分红，把每年赚的钱分出去一大部分，就不会乱投资，长期保持比较高的ROE,股价长期而言，也不会有很大的波动，就相当吃股息了。
　　这一类公司实际上都是非常重视信托责任，维护全部股东利益的。但A股这样的公司几乎没有有，有高分红的，那只是因为大股东缺钱，并不是维护所有股东利益，而大部分公司都是通过成长来提供股东收益。
　　所以A股的高分红只是在估值修复时有投资价值，无法成为长期投资模式，除非有一天整个市场环境能真正成熟起来。
　　2、关于化工
　　…刚大，首次加入，想要咨询一下化工板块的走势，细分一下精细化工，农业化工，另外方便的话可以讲讲利尔化学吗
　　答：利尔化学我不熟悉，化工板块太大了，包括大炼化等基础化工、精细化工和新材料，逻辑和估值差异比较大，并不存在统一板块走势。前者有板块效应，但现在油价没有趋势，所以也体现不出来，后者完全是个股逻辑，研究板块没有用。
　　借这个问题，给大家提问题的方式一些建议，不要提太大的问题，否则答案也是泛泛而谈，像这个问题，如果不是我有言在先，首问必复，我是不会回复的。
　　像类似某个行业怎么看的问题，最好的答案是行业深度研究报告，或者行业研究框架的学习资料，行业研究员比我更能回答这个问题。一些高频数据什么的，也是行业研究员更熟悉，我更关注一些大逻辑的变化。